— 期权 —

期权交易基本方式



本文通过比较期权交易与期货交易的不同来深入探讨期权交易的特性,使投资者对期权有更深层次的理解,能够在不同的市场环境下熟练使用期权这一新兴工具。


期权交易的本质


无论从理论还是从经验来看,期权合约到期执行的概率都不大,大多数期权都是通过平仓来结束的。期权交易本质上是权利金的交易,买卖期权获取价差是最基本的获利方式。


期货交易仅仅需要对期货价格的方向进行判断,然后买入或卖出标的资产等待市场走势变化,通过对市场未来走势方向正确的预测获利。而对于期权来说,投资者不仅可以通过标的价格变化来谋取利润,还可以在对风险的感知变化中考虑时间因素以及从相关波动率的变化中获利。所以,相对于期货,期权需要考虑的因素更多,获利的方式也更多。只有掌握期权价格的变化规律才能真正地做好期权交易。


期权价格的影响因素


影响权利金价格的因素有六方面,分别是标的市场价格、行权价格、到期时间、利率、波动率和股息。


期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。标的市场价格和行权价格决定了期权合约的内涵价值,见以下两个公式:


看涨期权内涵价值=标的市场价格-行权价格


看跌期权内涵价值=行权价格-标的市场价格


剩下四个因素中,到期时间和波动率主要影响期权的时间价值(事实上,时间价值是波动率与到期时间的平方根的函数,       ),由于期权合约时间一般仅持续几个月,所以一般不考虑利率因素的影响,非个股期权不考虑股息因素。


实际交易中,标的市场价格、行权价格、到期时间可以在行情软件中即时获得,只有波动率不能预先确定,也是期权交易中需要着重考虑的部分。从这点来说,期权交易实质上就是波动率交易。


期权的波动率


与标的资产价格相关的波动率有两种:历史波动率和隐含波动率。历史波动率是对标的资产过去一段时间的价格行为通过统计的方法计算出来的,是已经发生的真实的、已知的波动率。而隐含波动率是根据期权市场中的期权价格通过定价模型计算出来的,也是我们所要交易期权的重要因素。


隐含波动率反映了标的资产未来的风险。我们知道,期权的波动率跟期权的价格成正比关系,即波动率上涨,看涨/看跌期权的价格均会上涨;波动率下跌,看涨/看跌期权的价格就会下跌。


如果标的市场有大幅波动的风险,那么投资者将会提前买入期权来避险,这样的话,期权市场就会出现期权的净买入量,从而推高期权的价格,期权价格的上升也意味着期权隐含波动率的上升。如果标的价格大幅波动的风险降低,那么期权的净卖出量将会占据上风,从而导致期权价格的下跌,即隐含波动率的下跌。我们在期权交易中通过比较期权隐含波动率的以往水平和现行水平,做出买入或者卖出波动率的判断。


期权交易的基本方式分析


经过以上的分析后,我们可以对四种期权的基本交易方式做一个简单的总结:如果买入一个期权,只要价格方向和波动率的变化能够抵消时间损耗而导致期权价值减少就可以获利;而卖出一个期权,只要价格方向和波动率的变化足够小,即不大于时间价值的损耗,那么就可以获利。以买入期权为例,见下图:



图为买入看涨期权损益曲线


我们在期权还有60天到期时买入看涨期权,在经过30天后,只要手中的期权的标的价格和波动率变动导致期权价格的变动多于CB的值(时间价值的损耗)就能够获利。


由此,我们可以得出几天期权交易理论上正确的交易方式,这些经验也被国外市场所验证。


买入具有较长到期时间的期权


从上图可以看出,60天到30天损耗的时间价值BC远没有30天至到期日损耗的时间价值多。时间流逝对于期权的影响程度初始时较小,而在临近到期时比较大。投资者买入期权时,尽量不要选距离到期时间短的期权,这样需要大幅的价格和波动率的变化才能抵消掉时间价值的快速损耗。


不要买入过于虚值的期权


过于虚值的期权价值全部由时间价值组成,虚值期权的delta的绝对值很小,期权价格运动到理想价格需要标的价格的大幅运动,虽然买入此期权时价格较低,但是到期后一文不值的几率也很大,除非你对后市价格大幅变动有极大把握。


综合对市场方向和波动率的看法


投资者在期权交易中需考虑价格方向、时间、波动率这三个因素,如果能够确定两个因素起作用,那么制定的交易策略就很可能取得成功。比如认为波动率将呈现熊市,那么卖出期权,时间因素将对期权有有利作用。所以,即使标的市场的价格向已有头寸的反方向运动,仍能产生一定的利润,价格方向的不利变动也许会被取消


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